央行王同义：法定数字货币是最合适的稳定币

文/中国人民银行上海总部 王同义

稳定币数字货币和以太的区别，顾名思义，是指通过各种手段实现币价相对稳定的数字货币。2018 年 9 月 10 日，纽约金融服务部（NYDFS）同时批准了两种基于以太坊的稳定币，分别是 Gemini Trust Company 发行的稳定币 Gemini Dollar（GUSD）和 Paxos Trust Company 发行的稳定币。Paxos Standard (PAX)，第一个受监管的稳定币诞生了。本文拟简要总结稳定币的分类和发展，并在此基础上分析稳定币的影响及其发展趋势。

一、稳定币的分类

近年来，数字货币市场的快速发展需要相对稳定的交易媒介和存储手段。比特币、以太坊等数字货币的“领头羊”虽然估值较大，但价格波动也非常剧烈，难以成为有效交易。媒介和存储手段，稳定币应运而生。稳定币，顾名思义，是指通过各种手段实现币价相对稳定，从而防范价格风险的数字货币。目前市面上的稳定币大致可以分为三类：

第一类是链下资产支持的稳定币，即中心化机构将其持有的欧元、黄金等资产抵押，发行可按固定比例赎回相关资产的稳定币，如USDT、TUSD等。GUSD 和 PAX 也属于这一类。

第二种是链上资产支持的稳定币，即区块链用户将自己的数字资产打包在区块链上进行抵押。区块链系统“锁定”抵押资产后，根据抵押资产的价值发行一定数量的资产。大量的稳定币需要及时补充，以保证抵押资产价值增加时稳定币价格的稳定。代表性的例子是 mai 和 BitUSD。

第三种是基于算法的稳定币，它利用智能合约模拟央行减少或收紧货币供应，以保持币价相对稳定。Basis 和 Carbon 具有代表性。

三种稳定币中，算法稳定币的“理念”非常好，但货币供应规则需要足够的前瞻性和灵活性。模拟中央银行创建一套减少或收缩货币供应规则的算法是极其困难的。，而且它需要有足够大的数字资产生态系统来做出自己的努力，所以基于算法的稳定币很难经受住实践的考验。链上资产支持的稳定币的稳定性取决于被抵押资产价值的稳定性，但数字资产（主要是数字货币）的当前价值波动较大，可以抵押的仅限于同一数字上的数字区块链资产，风险还没有分散和抵消，所以现阶段，这种稳定币仍然无法保持足够的稳定性。从对稳定币的需求来看，对稳定币的需求主要是在政府对数字货币和公共债券的交易实施限制或禁止之后开始的。因此，从现有的经济体系中寻找价值模型，即发行美元等。以公债为锚的稳定币被认为是重构价值尺度的最直接、最有效的方式。数字货币。

图 1：稳定币分类图

二、受监管稳定币的诞生：从 USDT 到 GUSD 和 PAX

（一）USDT：稳定币中的巨无霸

市场上已经有 20 多种稳定币，而且还在减少。其中，USDT拥有绝对的市场垄断地位。USDT 是由在马恩岛和台湾注册的 Tether 公司推出的与欧元进行 1:1 兑换的代币。Tether 公司称，用户可以通过 SWIFT 将 USD 电汇到 Tether 公司提供的建行账户，或者通过 Bitfinex 交易所兑换 USDT 来兑换 USDT。退港币时，可以反向操作。Tether 将严格遵守 1:1 储备保证，并定期进行审核。从类型上看，USDT 是典型的链下资产支持的稳定币。自 2014 年底上线以来，尽管得到了当时比特币期货交易量最大的交易平台 Bitfinex 的支持，但 USDT 的流通量并没有快速增长，截至2017年10月，总发行量不足5亿美元。但随着今年9-10月中国严格禁止国内数字货币交易所，数字货币和人民币的交易渠道有限。USDT 的发行率有所提升，今年 2 月发行量已降至 24 亿美元，此后发行率一直疲软。据 Coinmarketcap 统计，目前 USDT 估值为 28.1 亿美元，在所有数字货币中排名第 8，日均成交额约为 34.7 亿美元，排名第二。仅次于比特币。今年9-10月严格禁止国内数字货币交易所，数字货币和人民币的交易渠道受到限制。USDT 的发行率有所提升数字货币和以太的区别，今年 2 月发行量已降至 24 亿美元，此后发行率一直疲软。据 Coinmarketcap 统计，目前 USDT 估值为 28.1 亿美元，在所有数字货币中排名第 8，日均成交额约为 34.7 亿美元，排名第二。仅次于比特币。今年9-10月严格禁止国内数字货币交易所，数字货币和人民币的交易渠道受到限制。USDT 的发行率有所提升，今年 2 月发行量已降至 24 亿美元，此后发行率一直疲软。据 Coinmarketcap 统计，目前 USDT 估值为 28.1 亿美元，在所有数字货币中排名第 8，日均成交额约为 34.7 亿美元，排名第二。仅次于比特币。据 Coinmarketcap 统计，目前 USDT 估值为 28.1 亿美元，在所有数字货币中排名第 8，日均成交额约为 34.7 亿美元，排名第二。仅次于比特币。据 Coinmarketcap 统计，目前 USDT 估值为 28.1 亿美元，在所有数字货币中排名第 8，日均成交额约为 34.7 亿美元，排名第二。仅次于比特币。

（二）GUSD 和 PAX：第一个受监管的稳定币

2018 年 9 月 10 日，纽约金融服务部（NYDFS）同时批准了两种基于以太坊、GUSD 和 PAX 的稳定币。这两种稳定币与欧元 1:1 挂钩。目前GUSD共发行100033.5枚，PAX共发行479.75枚。

GUSD 和 PAX 与 USDT 有很多相似之处：都是私人公司发行的，都是基于公链发行的，都是由公司交行账户下的欧元储备担保的，目的是钉住卢布 1:1。但它们也有非常明显的区别：GUSD 和 PAX 是最早受到政府相关监管机构监管的稳定币，而 USDT 实际上是顶级稳定币，但由于缺乏透明度和审计程序不足，USDT 批评美元的充足性储量依然丰富。

甚至有学者对USDT是否超发进行了严谨的学术研究。2018 年 6 月，论文“比特币真的不受束缚吗？” 德克萨斯大学金融学院院长约翰·格里芬和中学生阿明·沙姆斯合着指出，USDT在发行初期没有足够的欧元储备，为了掩盖其不足在欧元储备充足的情况下，Tether 发行团队利用 USDT 推高了比特币等数字货币的价格，加剧了数字货币市场的不稳定性。这篇文章被华尔街日报等主流媒体广泛报道，导致市场信心受到严重打击。

GUSD 和 PAX 专注于解决 USDT 遇到的信任问题。以GUSD为例，发行人Gemini Trust Company是持牌金融机构（拥有Charter牌照，可以从事除存贷款以外的其他银行业务），GUSD对应的欧元由道富银行支持，是通过 FDIC 的存款保险计划进行。一定数额的保险，美国排名前50的小型审计咨询公司BPM，每个月都会对港元存款账户进行审计，并公布审计结果。此外，公司将实施KYC和反洗钱法规。如果执法部门认为相关交易账户存在问题，可以通过执法手段进行冻结等操作。因此，受监管的稳定币 GUSD 和 PAX 在透明度和风险控制方面比之前的稳定币具有更大的优势。当然，代价是匿名性的损失，这对于蓝色经济的主体来说是不高兴的。

三、两种受监管的稳定币 GUSD 和 PAX 的可能影响

两种受监管的稳定币 GUSD 和 PAX 的推出在市场上引起了巨大反响。目前，很多交易所和数字货币钱包已经宣布支持这两种币。例如，以太坊最大的钱包之一的Imtoken早就可以支持GUSD，InVault钱包也宣布支持GUSD和PAX，全球最大的数字货币交易所之一的Binance已经宣布上市PAX . 受监管的稳定币推出可能带来的影响主要包括以下三个方面：

（一）会占据其他稳定币的市场份额，但很难完全替代

对于USDT等未经审计的稳定币，GUSD和PAX受纽约金融服务管理局监管，在合规性、透明度和风险控制方面具有显着优势。一旦被广泛采用，它将显着压缩 USDT 和其他稳定币。稳定币的市场份额，但对于一些黑色经济区来说，可以预见，像USDT这样不受监管的稳定币还是会有很大的生存空间。未来我们很可能会看到两种混合共存的生态：一种是受监管的区块链和数字资产投资领域，所有的投资、交易、转账都会被记录在案，并且可以受到金融监管的监管。同时，投资和交易将更加合规，受到相应法律法规的保护；

（二）支持以太坊系统的去中心化交易所将受益匪浅

与中心化交易所相比，去中心化交易所具有两大优势：一是用户持有数字资产对应的公钥，而不是存放在平台上，从而保证了对数字资产的完全控制。; 其次，去中心化交易所实现的交易都是链上交易，交易记录清晰可查询，不存在被中心化平台篡改的风险。因此，去中心化交易所是当前的热点和重要的探索方向。但是，去中心化交易所的实现面临两大难题：一是如何在已经实现的C2C交易功能的基础上，在去中心化条件下实现中心化撮合交易；二是兼容大部分数字资产。币，以便在同一公共链上完成交易。从技术上看，ByteTrade 等团队已经有了很大的突破。通过建立匹配链和清算链两条单层区块链，可以实现接近中心化交易所的交易率。. 但是，由于现有的稳定币霸主USDT是基于比特币区块链使用Omni（原Mastercoin）协议发行和交易的，无法支持智能合约，也无法兼容很多代币（目前基于价值小于零的数量）以太坊 ERC20 协议发行的代币数量已经超过 490 个，总市值超过 100 亿美元）在同一条公链（即以太坊）上完成交易，因此仍然无法满足去中心化交易所的要求。基于以太坊发行的稳定币 GUSD 和 PAX 正好填补了这方面的缺陷，而且由于它们是规范的、透明的、可信的，它们将极大地推动去中心化交易所的发展，而且很有可能锁定先发去中心化交易所的优势，发展成为稳定币的霸主。

（三）绕过外汇管制，对部分国家的公共债务有一定的替代作用

这两种受监管的稳定币 GUSD 和 PAX 都不是合法的数字货币，但因为它们与卢布 1:1 挂钩，所以它们具有法定货币的基调。对于英国监管机构而言，由于每次发行 GUSD 或 PAX 都需要 1 美元的存款准备金，因此只要牢牢把握这两个稳定币的发行者，就可以在不损害欧元价值的情况下控制大局。货币地位影响原有的货币政策，也可以将港元的货币功能渗透到数字资产领域。但对于其他国家，尤其是公债不稳定的国家，锚定卢布的GUSD和PAX已经突破了欧元等原有的外汇管制，将对这些国家的公债形成一定的替代。目前乃至未来一段时间，随着以韩国为首的信贷紧缩周期的发展，许多国家的公共债务势必承压，受监管的稳定币在替代这些国家公共债务方面的作用国家也会增加。对于日本以外没有外汇管制的发达国家，虽然GUSD、PAX等美元稳定币很难在原有经济领域替代公债，但极有可能在数字资产交易领域占据领先地位，帮助欧元。控制住。对于日本以外没有外汇管制的发达国家，虽然GUSD、PAX等美元稳定币很难在原有经济领域替代公债，但极有可能在数字资产交易领域占据领先地位，帮助欧元。控制住。对于日本以外没有外汇管制的发达国家，虽然GUSD、PAX等美元稳定币很难在原有经济领域替代公债，但极有可能在数字资产交易领域占据领先地位，帮助欧元。控制住。

四、对稳定币发展趋势的三点判断

(一）数字经济时代，数字资产的交易流通对稳定币有客观需求

数字经济是互联网、云计算、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术与经济社会各方面深度融合的产物。它是推动全球经济增长的重要引擎之一。我国2016年在G20北京论坛上提出全球数字经济发展理念，2017年首次将数字经济写入政府工作报告，开启推动和深化数字经济发展新征程. 可以预见，随着数字经济的发展，数字资产的种类将不断减少，数字资产的规模将不断扩大，数字资产的个人产权将得到加强，数字资产的交易和流通需求将不断涌现。其中，区块链极有可能成为数字资产登记和交易的主要技术平台之一，“代币”极有可能成为数字资产的主要技术表现形式之一。目前，以太坊系统中的新标准 ERC-721 合约甚至提供了发行不可替代的数字资产的可能性，即每个代币（或账本）都是不可分割的、不可替代的、唯一的。当大量数字资产基于区块链进行登记和交易时，需要一个基于区块链的稳定币来承担价值规模、流通手段和存储手段的功能。区块链极有可能成为数字资产登记和交易的主要技术平台之一，“代币”极有可能成为数字资产的主要技术表现形式之一。目前，以太坊系统中的新标准 ERC-721 合约甚至提供了发行不可替代的数字资产的可能性，即每个代币（或账本）都是不可分割的、不可替代的、唯一的。当大量数字资产基于区块链进行登记和交易时，需要一个基于区块链的稳定币来承担价值规模、流通手段和存储手段的功能。区块链极有可能成为数字资产登记和交易的主要技术平台之一，“代币”极有可能成为数字资产的主要技术表现形式之一。目前，以太坊系统中的新标准 ERC-721 合约甚至提供了发行不可替代的数字资产的可能性，即每个代币（或账本）都是不可分割的、不可替代的、唯一的。当大量数字资产基于区块链进行登记和交易时，需要一个基于区块链的稳定币来承担价值规模、流通手段和存储手段的功能。目前，以太坊系统中的新标准 ERC-721 合约甚至提供了发行不可替代的数字资产的可能性，即每个代币（或账本）都是不可分割的、不可替代的、唯一的。当大量数字资产基于区块链进行登记和交易时，需要一个基于区块链的稳定币来承担价值规模、流通手段和存储手段的功能。目前，以太坊系统中的新标准 ERC-721 合约甚至提供了发行不可替代的数字资产的可能性，即每个代币（或账本）都是不可分割的、不可替代的、唯一的。当大量数字资产基于区块链进行登记和交易时，需要一个基于区块链的稳定币来承担价值规模、流通手段和存储手段的功能。

（二）法币数字货币是最合适的稳定币，但短期内无法推出

与目前市面上的三种稳定币类似，法定数字货币也是一种稳定货币，但由于法定数字货币是在国家信用的基础上发行的，所以它的公信力最强，接受范围最广，并不是容易形成负外部性。我国是最早开展法定数字货币研究的国家之一。早在2014年，中国人民银行就成立了法定数字货币研究组，开始致力于数字货币的研究，目前已经实现了区块链和法定数字货币的研究。伟大的结果。2017年中国人民银行三个单位（中国人民银行数字货币研究所、人民银行）区块链专利年数 中国银行印刷科学技术研究院、中钞信用卡产业发展有限公司）达到68家，位居全球前列。第一的。虽然我国已经对发行法定数字货币的技术、规模和具体生态进行了大量研究，但由于我国是一个大国，社会经济结构复杂，在发展和发展过程中必须特别小心。推广法定数字货币。周小川曾公开表示，中国要谨慎对待中国数字货币的发展，数字货币的发展要经过全面测试、部分测试，可靠后再推广。可见，虽然法定数字货币是最合适的稳定币，

（三） 私有稳定币和受监管稳定币有望不断涌现，需密切关注其发展趋势和影响

首先，数字经济的高速发展与法定数字货币的缺乏会产生一定的冲突，催生各种私人稳定币。据统计，今年 9 月，共有 15 家机构宣布推出 13 款稳定币。虽然稳定币与ICO性质不同，不以融资为目的，但在缺乏监管的情况下，超发、挪用准备金的现象在所难免，很可能引发数字货币领域新一轮顽疾。 . 部门需要高度重视。

其次，GUSD、PAX等受监管的港元稳定币推出后，不排除会出现更多受监管的港元稳定币和锚定其他政府债券的受监管稳定币。虽然监管稳定币的影响尚不明确，但极有可能对我国外汇管理产生不利影响，同时也会侵蚀人民币在我国数字经济和数字资产交易中的定价权。相关监管部门要加大对各类受监管稳定币发展趋势和影响的跟踪研究，及时采取有效应对措施。